日前,一家創(chuàng)投機構(gòu)準備批量起訴被投資企業(yè)引起市場關(guān)注。從該機構(gòu)發(fā)布的訴訟法律采購招標內(nèi)容看,訴訟原因多與被投資企業(yè)未能如約上市觸發(fā)回購條款有關(guān)。這些糾紛的源頭都來自于創(chuàng)資機構(gòu)和被投資企業(yè)之間的對賭協(xié)議。
什么是對賭協(xié)議?在國內(nèi)創(chuàng)投領(lǐng)域,多是指投資者與被投資企業(yè)在投資協(xié)議中約定,假如被投資企業(yè)在協(xié)議約定的時間內(nèi)未能達到一定的條件(比如業(yè)績增速、上市時間),則該被投資企業(yè)或被投資企業(yè)的股東有義務(wù)以一定的價格回購其股份。
近些年因為對賭協(xié)議而失去公司控制權(quán)、被列入“老賴”名單的創(chuàng)業(yè)者不在少數(shù),業(yè)內(nèi)對于對賭協(xié)議是否過于苛刻也一直存在爭論。但從目前來看,想拿創(chuàng)投機構(gòu)的錢就必須簽對賭協(xié)議似乎已被默認。
正向來看,對賭協(xié)議對被投資企業(yè)的發(fā)展具有激勵作用,通過明確的業(yè)績增長指標,或是上市時間,可以推動被投資企業(yè)專心前行。同時,對賭的簽署也增加了被投資企業(yè)拿到融資的概率,畢竟這份協(xié)議體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展決心和信心。而對于創(chuàng)投機構(gòu)而言,對賭協(xié)議有助于減少估值分歧,也是一種約束和激勵機制。
但對賭協(xié)議也有其弊端。一旦對賭協(xié)議的條款設(shè)定過于關(guān)注短期目標,很可能打亂被投資企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃,甚至會造成創(chuàng)業(yè)者采取一些不合法、不合規(guī)的行為來達成協(xié)議的要求。更為“可怕”的是,一些不合理、不公平的對賭條款實際上打破了創(chuàng)業(yè)投資“風險共擔、利益共享”的本質(zhì)特征,把創(chuàng)業(yè)的風險又推回企業(yè)身上。以國內(nèi)實踐中常見上市時間條款為例,一旦被投資企業(yè)無法按照預(yù)期時間上市,就不得不以“投資本金+回購利息”的方式來進行回購,一方面會讓經(jīng)營困難的企業(yè)雪上加霜,另一方面這類股權(quán)投資大概率會有被“債權(quán)化”的趨勢,嚴重偏離了股權(quán)投資的初衷和作用。
前些年,我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)處于高速發(fā)展階段,市場資金充裕,項目種類多,對賭協(xié)議在促進投資方面發(fā)揮了積極作用。但現(xiàn)階段我國創(chuàng)投市場已發(fā)生了明顯變化,比如,市場能實現(xiàn)高速成長的互聯(lián)網(wǎng)項目不足,而一些“硬科技”項目成長周期則明顯拉長。再比如,去年8月底以來,IPO階段性收緊,退出環(huán)境也發(fā)生了改變,市場沿用過去的對賭條款顯然已不合適。
在推動創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的背景下,如何進一步完善國內(nèi)對賭協(xié)議條款的設(shè)計、激發(fā)創(chuàng)投市場的活力值得深入探討。如果說股權(quán)投資好比一場婚姻,這就意味著雙方必須攜手與共,任何條款的設(shè)計都應(yīng)該遵循創(chuàng)投機構(gòu)和被投資企業(yè)間的風險收益平衡,通過設(shè)置合理的公司增長目標,提供更加豐富的投后管理,與被投資企業(yè)共進退。當對賭協(xié)議不再成為被投資企業(yè)的一種負擔,創(chuàng)投的賦能必將為我國初創(chuàng)型企業(yè)帶來更多發(fā)展動力。?(本文來源:經(jīng)濟日報 作者:馬春陽)
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